近期，公募基金一季报进入密集披露阶段。4月19日，易方达基金公布旗下产品一季度报告，张坤、冯波、萧楠等多位备受关注的明星基金经理持仓情况及后市观点也随之披露。去年，易方达旗下多只基金重仓白酒股，大幅跑赢市场。今年一季度，大盘震荡调整的情况下，基金经理对在管基金进行了结构调整。

大盘震荡一季度逆市加仓

今年一季度在抱团股大幅回撤，大盘震荡调整的情况下，张坤、萧楠、冯波3位易方达明星基金经理在管的不少基金仍然选择逆市加仓。

具体来看，张坤目前在管产品共4只，分别为易方达蓝筹精选混合、易方达中小盘混合、易方达亚洲精选股票，以及易方达优质企业三年持有混合，4只产品的最新规模已超1300亿元。易方达中小盘、易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有期混合三只基金今年1季度股票资产占基金总资产的比例达到93.93%、93.61%、94.57%，分别较去年4季度末提升2.27%、2.49%、0.19%。

易方达旗下另一明星基金经理萧楠同样选择了逆市加仓，4只在管基金易方达消费行业股票、易方达消费精选股票、易方达大健康主题混合、易方达瑞恒混合今年一季度股票资产占基金总资产的比例达到89.3%、92.71%、87.26%、91.19%，分别较去年4季度末提升1.99%、1.67%、1.58%、3.17%。

冯波目前在管易方达行业领先企业混合、易方达中盘成长、易方达研究精选股票、易方达竞争优势企业混合4只产品，1季度末管理规模超550亿。今年一季度，易方达中盘成长混合和易方达研究精选股票股票资产占基金总资产的比例为89.55%、92.58%，较去年4季度末提升5.76%、2.03%，易方达行业领先则减少了股票持仓，股票资产占基金总资产的比例由去年4季度末90.35%，降为今年一季度末的89.36%。

“酒庄”减仓配置更趋均衡

从行业配置来看，易方达中小盘混合在一季度降低了交通运输、汽车等行业的配置，增加了计算机、医药等行业的配置。易方达蓝筹精选降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。易方达优质企业三年持有期混合降低了食品饮料等行业的配置，增加了医药等行业的配置。

在一季报披露的前十大重仓股中，张坤对于白酒股的持股比例有所下降。截至一季度末，易方达蓝筹精选混合持有白酒股的比例为32.21%，较去年四季度末减少5.58%。易方达中小盘混合在一季度期间对于白酒股的持股比例也从去年四季度末的39.28%下降至18.14%。美年健康取代贵州茅台成为易方达中小盘混合的第一大重仓股，华兰生物、百润股份、恒生电子、中炬高新进入易方达中小盘混合的前十大持仓，而洋河股份、泸州老窖、上海机场、宇通客车则从前十大重仓股中消失。

易方达蓝筹精选混合前十大持仓中则出现了招商银行和平安银行两家银行股，其中招商银行不仅买了A股，还买了港股。爱尔眼科和颐海国际则被调出前十大重仓股。易方达优质企业三年持有期混合前十大重仓股只有1只有调整，华兰生物调出，青岛啤酒股份进入前十大持仓。

萧楠在一季度加强了对养殖、免税、汽车零部件、互联网、光伏、银行、化工等板块的配置，并相应在食品饮料、家电、轻工等板块中调整了个股结构。

冯波在管的在管易方达行业领企业混合、易方达中盘成长、易方达研究精选股票、易方达竞争优势企业混合4只产品也进行了结构调整，减持了部分估值水平较高的公司，同时在市场大幅回调时，增加了竞争力和确定性强、增长稳定、估值合理的个股比例。

着眼企业内在价值和长期表现

关于后市的投资策略，张坤表示，将着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。他认为，判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。

萧楠认为，虽然短期看医疗服务等优质资产由于近几年涨幅较大而面临调整需求，但放长维度，这些资产无论是成长空间还是竞争力均依然是有吸引力的，同时，这些资产仍构成其组合配置中的核心仓位。萧楠表示，市场相对的高估值需要业绩增长来消化，但他不会因此就配置短期便宜而长期缺乏竞争力的企业。

冯波表示，经过前两年的大幅上涨，由市场化和国际化进程驱动的A股核心企业的估 值重构过程基本完成。在合理估值水平下，企业盈利的增长将成为推动未来股价上涨的最重要的因素。这将更加考验管理人对基本面的研究深度，以及合理定价的能力。市场的大幅波动，对短期投资者来说是风险，但对长期投资者来说，则是获取超额收益最好的机会。