2025年，中药行业整体仍在调整周期中艰难前行。中国医药企业管理协会数据显示，年内中成药行业营收和利润增速分别为-6%和-2.9%，药品集采、医保控费、原材料价格波动等压力持续挤压利润空间，行业整体增速放缓，分化加剧。
从目前已披露财报的公司业绩看，营收前十的公司中，仅4家实现了营收与净利润双增长，前三名“行业三巨头”——广药白云山、云南白药、华润三九，呈现出“强者恒强”的态势。
南方+记者 杨佳 绘图
具体而言，广药白云山走出了上一年的业绩阴霾，营收776.56亿元，同比增长3.55%；归母净利29.83亿元，同比增长5.21%；云南白药营收411.87亿元，同比增长2.88%；归母净利51.53亿元，同比增长8.51%；华润三九营收316.03亿元，同比增长14.43%；归母净利34.21亿元，同比增长1.58%，为近年来最小增幅。此外，东阿阿胶为第4席“双增”成员，营收67亿元，同比增长13.17%；归母净利17.39亿元，同比增长11.67%。
然而，并非所有头部企业都交出了满意答卷。营收仅次于三巨头的同仁堂，遭遇了20年来的最差业绩：营收172.51亿元，同比下降7.21%，创史上最大跌幅；归母净利11.89亿元，同比下降22.07%，为2006年以来的最大跌幅。同为营收前十的达仁堂“同病相怜”，营收同比下滑超30%，净利润跌超4%，在已披露财报的企业中排名靠后。
核心单品
谁在撑起增长，谁在失速？
在行业整体增速放缓的大背景下，核心大单品的表现直接决定了业绩底色。2025年，各企业核心产品表现分化明显：有的逆势放量，有力增厚业绩；有的则面临销售下滑、库存上升的压力。
广药白云山的四大主营业务中，除医药商业板块实现6.21%的增长外，其余业务均出现下滑。2025年，公司现代中药业务整体下滑6.54%，但该板块主要产品消渴丸表现抢眼：销量增幅为全产品最高，达24.47%，营收达5.24亿元，同比增长30.51%，毛利率提升6.29个百分点。公司归因于“加强基层推广、促销活动及稳定零售价格体系”。
大单品王老吉国际罐已在多国上市 图片来源：企业公众号
与之形成对比的是，公司的知名男科用药枸橼酸西地那非片（商品名“金戈”），销量减少9.08%，营收同比下降26.18%至7.63亿元，毛利率减少3.55个百分点。作为广药白云山化学药板块的核心产品，枸橼酸西地那非片曾为公司贡献可观利润，却在近年来深陷“卖不动”的困局。从数据来看，这一销售压力在2025年仍未得到有效改善。
与广药白云山的冷热交织不同，云南白药则在药品板块实现了全线飘红，该板块实现全年营收83.18亿元，同比增长12.53%，单品销售过亿产品达10个，其中过10亿产品2个。核心的白药系列产品销售收入总额超55亿元，同比增长超18%。
具体来看，云南白药气雾剂销售收入突破25亿元，增长超过22%；云南白药膏销量突破12亿元，增长超过26%；胶囊、散剂、创可贴均实现显著增长，展现出强大的品牌护城河与渠道渗透力。
报告期内，华润三九的自我诊疗（CHC）健康消费品业务承压，营收151.11亿元，同比减少14.67%，占营收比重从超六成降至47.82%。尽管板块整体承压，但“999感冒灵”这一超级大单品的地位未被动摇，连续十二年位列中成药感冒咳嗽类第一名。公司继续以“999”主品牌强化市场认知，通过品类拓展强化协同效应。
同仁堂遭遇20年来业绩最大跌幅的背后，是核心单品的增长失速——安宫牛黄丸作为公司的“王牌单品”，其下滑对整体业绩拖累明显。2025年，安宫牛黄丸等心脑血管类产品收入同比下降20.46%至40.93亿元，毛利率减少0.07个百分点，在年度产量下降的前提下，库存仍较上年大幅增加近六成。公司解释为“市场需求放缓及行业竞争加剧”。以六味地黄系列、金匮肾气系列为代表的补益类产品作为公司的第二大品类，则以超10%的增幅贡献了23.6亿元营收，毛利率也有所上升。
3月底，备受社会关注的“张雪峰心源性猝死”事件后，速效救心丸的处方量与开方盒数迎来显著增长，单日内增速突破150%。作为速效救心丸的独家生产商，达仁堂2025年迎来核心产品持续放量，13项品种销售收入突破40亿元，其中速效救心丸的销售额达21.6亿元，同比增长9.26%，另一核心产品清咽滴丸同样表现亮眼，销量增加近七成。
创新药研发
谁在真投入，谁在真兑现？
传统中药长期面临“有效但难证”的困境，为突破发展桎梏，创新药研发已是中药企业实现“中药+化药”双轮驱动之路上的“必答题”。
在研发投入上，华润三九延续了上一年的领跑态势，2025年研发投入高达17.34亿元，大幅提升81.9%。相比之下，另两位巨头的投入则稍显逊色：广药白云山报告期内研发投入6.95亿元，这一数字在其近800亿元的营收之下显得尤为不足，且已连续两年下降；云南白药的研发投入为4.23亿元，尽管绝对数不高，但与2024年不足1%的增长相比，21.51%的增幅显示报告期内公司对于研发的重视进一步提升。
体现在具体的研发项目上，报告期内，华润三九在研项目超200项，主要围绕心脑血管、肿瘤、消化代谢、感冒呼吸等治疗领域，并拓展细胞治疗、代谢等领域。此外，公司于报告期内完成了对天士力28%股份的收购，进一步强化了处方药与创新药的协同能力。
云南白药则聚焦核药这一高壁垒赛道，打造差异化管线优势。目前，公司用于前列腺癌诊断和治疗的两款创新核药已分别完成Ⅲ期临床启动和Ⅰ/Ⅱa期临床试验入组给药。这两个项目若成功上市，将为公司开辟全新的创新药市场。
图片来源：广药白云山官网
广药白云山报告期内布局在研项目160多项，其中1类创新药9项，化学药领域的1.1类抗肿瘤新药BYS10片进入关键性临床试验，另有2项处于Ⅰ期临床阶段，4项处于Ⅱ期临床阶段。作为“中药一哥”，广药白云山研发能力弱、研发投入少等问题一直广为外界所诟病，尽管近两年来公司有意加强创新药物研发，但从数字来看，如果未来不能扭转研发投入下滑的趋势，“一哥”也极有可能在创新药赛道掉队。
相较之下，营收规模不足百亿的腰部公司在创新药研发上展现出更强的决心。2025年，东阿阿胶研发投入3.37亿元，同比增长超六成，占营收比重5.03%。公司明确提出向“科技中药”转型，虽然当前核心收入仍来自阿胶系列（贡献了超90%的业绩），但研发投入的高速增长预示着未来产品线有望进一步拓宽。
2025年5月，众生药业昂拉地韦片获批上市 图片来源：企业官网
而广东本土的众生药业则是2025年创新药兑现的典型代表。2025年5月，公司治疗成人单纯性甲型流感的PB2靶点RNA聚合酶抑制剂昂拉地韦片获批上市，Ⅲ期临床数据中展现出较奥司他韦差异化的竞争优势。在传统核心产品稳定发力的同时，创新药成为业绩增长的重要动力，推动公司实现扭亏为盈。公司2025年度业绩预告显示，预计净利润为2.6亿—3.1亿元，同比增长186.91%—203.62%。
此外，众生药业多款重磅产品正步入商业化或临床后期阶段：GLP-1/GIP双靶点药物、GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂超长效药物均处于临床试验阶段且试验结果积极；治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎的ZSP1601片正在开展Ⅱb期临床试验，为国内首创FIC治疗NASH的PDE靶点产品。若后续管线能进一步兑现，将为公司业绩提供多个新增长极。
海外拓展
从“产品出海”到“品牌与产业链出海”
从年报信息来看，多家中药企业在2025年继续推进国际化战略，主要集中在产品海外注册、境外渠道建设、品牌推广及资本平台拓展等方面，逐步构建全球化发展的体系链条。
在行业三巨头中，广药白云山的国际化信心显得最为突出，也是当前国际化战略最为系统的企业之一。从数据来看，报告期内公司在中国香港、澳门及海外主营业务收入同比增长6.93%，毛利率达12.16%，同比增加4.49个百分点。
从具体行动来看，主要从产品注册、品牌推广、产业链落地三方面着手：小柴胡颗粒、安宫牛黄丸分别在中国澳门、越南获批注册，滋肾育胎丸等产品海外地区注册工作加快推进；王老吉国际品牌标识“WALOVI”在多国发布，国际罐在德国、澳大利亚、新加坡、马来西亚等地上市；与沙特艾杜克、韩国农心、日本双叶等合作，启动海外本土化运营项目，推动海外工厂落地投产并优化供应链网络。
2026年3月，广药集团宣布拟投资10亿元在横琴打造医药智造中心，并发布全球首创的全天然安宫牛黄丸 图片来源：企业官网
值得一提的是，今年3月，广药集团宣布拟投资10亿元在横琴打造医药智造中心，构建澳门生产基地、创新生物技术中心、出口生产基地等“六位一体”综合平台，助力澳门建设一流医药国际化产业基地。
达仁堂推行“注册先行、渠道深耕”的策略，依托新加坡和中国香港等子公司稳步推进国际化布局，加强区域本地化运营与合规注册工作。报告期内公司在新加坡成功注册14款产品，澳门获批安宫牛黄丸（双天然）并上市，目前已在海外成功注册694枚药品商标、61枚医疗服务及食品饮料商标，覆盖130多个国家和地区。公司还设立越南办事处、进驻新加坡零售门店并上线海外电商，全年海外市场实现销售收入同比增长30.13%，区域深耕见效。
同仁堂采取了“门店与注册双线并行”策略，稳步推进国际化战略。2025年在香港新增1家门店，在澳门新增1家体验中心，并与中免国际签署战略合作，拓展免税渠道。产品注册方面，苏合香丸、麻仁润肠丸、参苓白术散获加拿大注册许可，金钗石斛散获香港注册许可，安宫牛黄丸获柬埔寨注册许可。虽然海外业务体量整体不算太大，但稳步推进的门店扩张和注册积累，为其后续的国际化提供了持续动能。
南方+记者 杨佳 绘图
东阿阿胶也在财报中明确提出将积极拓展海外消费市场，为此于2025年7月收购东阿阿胶国际（BVI）有限公司100%股权，通过“精准营销、一区一策”，将业务范围覆盖至东南亚、日韩、欧美等10多个国家和地区。开立运营东阿阿胶香港滋补生活旗舰店、横琴滋补生活旗舰店，探索“文化体验+产品输出”的出海新路径，打造面向国际舞台的展示窗口。
值得注意的是，华润三九和云南白药并未在财报中明确披露海外业务进展。区域数据显示，2025年，华润三九在海外地区的营收上升22.62%至3.62亿元，但这一数字也只占到了公司全年营收的约1%。而云南白药的国外营收已连续两年下滑，2023年、2024年和2025年的营收分别为6.34亿元、3.59亿元和1.09亿元，对公司总营收额的贡献也从2024年的0.9%进一步压缩至0.26%。两大行业巨头后续是否会在出海业务上扩大布局，有待进一步观察。
采写：南方+记者 梅子仪
绘图：南方+记者 杨佳
统筹：严慧芳